Published by knick, March 4th, 2014

今年的鴻海股東會有一條新聞，資深股民阿土伯於會中提出臨時動議，

希望郭董可以加發每股0.5元的配息，這項提議當場也獲得小股東們的贊同。

正常營運的企業，股息的配發通常來自於盈餘，

當配回給股東的錢愈多時，投資者希望投資可以早點回收，這種心態無可厚非，

然而從企業經營的角度來看，該提議卻可能會抑制鴻海未來的發展。

配給股東的錢愈多，企業能投資的金額就越少

代表留在企業再投資的金額就愈少。

企業若要成長就需要投入資金，少了資金的挹注，企業成長動能就會減少。

成長的意義是一年比一年多，例如投資者最關注的盈餘成長，

就是盈餘要一年比一年多。盈餘是本期淨利，公式為營收金額乘上淨利率，

而一家企業的淨利率通常不太會變動，

所以若要盈餘成長，營收當然也要同步成長才行。

鴻海集團當然不例外，如果希望盈餘可以成長，

就必須增加新的投資項目創造額外的營收才行。

然而每項投資都需要資金，最容易取得的資金就是盈餘轉增資了，

如果將每年盈餘都配回股東，又哪來資金可以投資呢。

企業留住資金是為了拓展規模，讓營收繼續成長

再以一般民眾容易接觸的王品集團來解釋就更加清楚，

餐飲業若要營收成長，就必須增加餐廳數量，

所以王品集團的展店速度決定了營收成長的快慢。

因為每開一家新的分店，都需要額外的資金。

然而王品集團最便宜的資金來源就是每年的盈餘，

如果賺到的錢全部都配回去，企業又哪來的資金去展店。

當然，所需要資金也可用增資的方式籌措，

不過既然這樣當初又何必配回給股東呢。

配息率太高，

代表這家企業的營收成長已經有限了

以同樣角度反向思考，如果董事會決議將大部分盈餘配回給股東，

這也代表這家企業的營收已經成長有限了。

中華電就是最好的例子，下圖列出了中華電最近三年的配息率，

每年幾乎都高達九成以上，99年及101年的配息率甚至於高過100%，

不只把當年所賺的盈餘配回之外，還把累積盈餘也撥回一部分。

這很明顯的這透露了一個訊息，中華電認為未來並不需要資金成長。

台積電告訴投資者，我需要錢蓋更多的廠房

反觀台積電，最近三年的平均配息率都維持在一半左右(如下圖)，

台積電很清楚的告訴投資者，我需要錢蓋更多的廠房，

廠房愈多愈大未來的營收就會愈來愈多，盈餘當然就會成長了。

成長也當然會有一定的極限，只要觀察到台積電的配息率往上攀升時，

就知道台積電的成長力道已經開始遇到瓶頸了。

▼台積電最近三年配息率

再投資比率高，成長性才容易高

投資是需要錢的，財報分析中有一項比率稱為「再投資比率」，

用來衡量企業資金再投入的力道，公式如下：

再投資比率 = 1– 配息率 = 1– 每股配息/每股盈餘

這項比例的意義是配息率愈低，再投資比率就會愈高。

中華電的配息率高達100%，所以再投資比率幾乎等於零，

而台積電的再投資比率幾乎落於50%，所以成長動能高。

下圖是鴻海最近三年的配息率，配息率幾乎都在20%以下，

顯然郭董還是有很強的企圖心。

▼鴻海最近三年配息率

雖然說每股盈餘(EPS)每年幾乎都貼近8.0，看起來並沒有成長，

但是最近三年的股票股利都維持1元，

也代表每年的股數以10%增加，每股盈餘卻沒下降，

這相當於每年的盈餘以10%複利成長，否則不可能這樣。

這樣的配息率可以看出跟盈餘成長互相呼應。

當把配息跟成長的關係弄懂之後，鴻海投資者不知是否還會急著要郭董多配點息！